家族乱入源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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家族(🗯)乱入　　来源：源达

　　投资要点

家族乱入　　券商金股有哪些特征？

家族乱入　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、(🍸)基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

家族乱入　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强(👽)。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规(🏛)避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

家族乱入　(🗾)　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上(🀄)券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超(📨)额(🕊)收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略(🔸)表现优于重复推荐金股。

　　优选金(📹)股策略：年化收益率19.56%

家族乱入　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深(👻)300的超额(🔔)收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、(🔪)同花顺、宁德(🈳)时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生(🕖)物、同力股份。

家族乱入　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；(🏼)研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

家族乱入　　一、券商金股有哪些特征

家(🎣)族乱入　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开(🔊)信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常(🕗)在每个月月底至(🌕)月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

家族乱入　　表1：股票型和混合(🅰)型公募基金持仓数据的披露时间线规定

家族乱入披露类型

披露内容

法定披露时限

家族乱(💳)入数据滞后性

季度报告

前十(🏆)大重(🦀)仓股

家族乱入季度结束之(🛶)日起15个(🧗)工作日内

家族乱入约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

家族乱入上半年结束之(🛥)日起60日内（自(👡)然日(🦑)）

家族乱入2个月

家族乱入年度报告

家族乱入全部持仓股票

家族乱入年度结束之日起(👫)90日内（自然日）

家族乱入3个月

家(✨)族乱入　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体(💥)现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一(👩)手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布(✒)10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

家族乱入　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

家族乱入　　资料来源：源达信息证券研究所

家族乱入　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前(🌪)的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来(🖼)公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商(❓)公布的(🤛)月度金股数量稳定在350-400只

　　(💰)资(❣)料来源：每市，Wind，源达信(👗)息证券研究所

家族乱入　　金股推荐的独立性较强，由独(❕)家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家(🌭)数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比(💃)例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐(🦃)更偏好(🎹)中大市(👰)值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股(🌏)数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商(👡)金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股(🛶)票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

家族乱入　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平(🅿)均覆盖比(🔈)率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

家族乱入　　图5：月度金(📜)股的行业分布

　　资料来源：(🌧)Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑(♊)赢中证全指。去除港股、美股、ETF、(⬛)ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计(🤟)收益率40.49%），组合的年化收益率为(🧥)7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现(😴)机构的持股偏好。

家族乱入　　图6：(🍒)券商金股股票池整体收益率回测

家族乱入　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

家族乱入　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收(🎡)益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研(🖨)究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

家族乱入01月

02月

03月

家族乱入04月

05月

06月

家族乱入07月

家族乱入08月

家族乱入09月

10月

家族乱入11月

12月

家族乱入合计

家族乱入2018

家族乱入0.26

-2.19

0.99

-2.55

1.87

-7．00

0.14

家族乱入-5.94

家族乱入0.49

-10.09

家(⚫)族乱入2.07

-2.63

-22.66

家族乱入2019

2.91

16.17

家族乱入9.57

-2.63

-5.44

5.76

家族乱入1.74

2.73

1.59

2.36

0.39

8.43

家族乱入(🍂)50.92

家族乱入2020

家族乱入3.04

4.52

家族乱入-7.36

6.55

3.37

家族乱入12.17

13.2

家族乱入4.14

家(🗣)族乱入-7.37

2.88

3.80

6.35

家族乱入52.9

家族乱入2021

2.37

家族乱入-1.96

家族乱入-2.69

家族乱入4.06

6.09

6.13

3.02

家族乱入4.29

家族乱入-4.41

-0.08

家族乱入5.4

-0.58

23.06

家(☕)族乱入2022

家族乱入-11.70

2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

家族乱入-0.12

家族乱入-4.99

-6.35

1.53

2.65

-2.98

家(🚓)族乱入(🏒)-21.81

2023

家族乱入6.51

-0.07

-2.09

家族乱入-0.66

-3.15

家族乱入2.99

家族乱入-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

家族乱入1.69

-2.49

家族乱入-11.51

家族乱入2024

-16.61

家族乱(👏)入12.48

家族乱入2.77

1.40

家族乱入-1.26

家族乱入-5.06

-2.37

家族乱入-4.45

19.24

家族(🕞)乱入-0.15

1.66

家族乱入-1.17

家族乱入2.25

2025

家族乱入0.60

4.40

0.28

家族乱入-0.91

0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度(🍵)金股相对中证全指的超额收益率（%）

家族乱入年份

01月

家族乱入02月

家(🏪)族乱入03月

04月

05月

家(🗣)族乱入06月

家族乱(🏞)入07月

08月

家族乱入09月

家族乱入10月

家族乱入(🐫)11月

12月

家族乱入合计

2018

-1.28

2.54

1.16

家族乱入1.31

2.19

家族乱入1.95

0.47

家族乱入0.68

家族乱入-0.78

家族乱入-0.75

家族乱入-0.16

家族乱入2.19

家族乱入7.27

家族乱入2019

0.25

家族乱入-1.71

1.53

-1.17

家族乱入1.32

家族乱入2.83

2.44

家族乱入3.44

家族乱(🧑)入0.88

1.42

1.99

家族乱入0.93

19.81

2020

家族乱入3.29

家族乱入4.43

家族乱入(🎙)-0.89

1.22

3.09

4.2

家族乱入0.34

家族乱入2

-1.29

家族乱入1.89

-0.19

家族乱入3.21

家族乱入27.97

2021

2.48

家族乱入-1.99

0.58

家族乱入2.02

家族乱入1.31

5.7

家族乱入6.9

家族乱入1.59

-3.78

家族乱入-0.38

2.77

-1.91

16.86

2022

家族乱入-2.25

0.02

家族乱入-1.23

家族乱入-0.43

家族乱入1.05

0.4

家族乱入3.17

家族乱入-1.94

家族乱入1.33

家族乱入4.37

-5.3

家族乱入-0.9

家族乱入-1.49

2023

-0.97

家族乱入-0.13

家(🐕)族乱入-1.28

家族乱入0.82

家族乱入0.53

家族乱入2.05

家族乱入-5.64

0.09

家族乱入-1

-0.61

家族乱入1.54

-0.27

-4.48

2024

家族乱入-4.23

2.75

1.38

家族乱入0.4

家族乱入0.25

家族乱入0.72

家族乱入-1.89

-0.33

-2.86

家族乱入-2.01

家族乱入0.58

家族乱入0.8

家族乱入-5.18

2025

家族乱入3.09

家族乱入-0.23

家族乱入0.71

家族乱入2.41

-1.24

家族乱入0.39

家族乱入5.49

家族乱入　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

家族(😯)乱入　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

家族乱入　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策(😦)略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股(🕝)池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测(🤳)发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额(🎖)收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数(🙉)越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使(💡)得这部分个(🚛)股的抛压也是最大的。

　　图7：根(📞)据券商推荐家数的不同(🚭)，券商金股收益对比

家族乱入　　资料来源：每市，Wind，源达(🍛)信息证券研究所

家族乱入　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商(😑)金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

家族乱入项目

家族乱入4家及以上推荐的金股组合

家(♓)族乱入2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合(🔪)

家族乱入组合收益（%）

31.29

家族乱入51.15

家族乱入74.16

家族乱入组合超额收益率（%）

31.43

51.29

74.30

年化组合收益率（%）

家族乱入3.86

5.90

家族乱入8.01

家族乱入年化波动率（%）

家族乱入15.04

家族乱入8.81

7.02

家族乱入最大回撤（%）

-58.31

家族(🚠)乱入-33.70

家族乱入-26.28

家族乱入夏普

0.19

0.64

家族乱入1.14

家族乱入　　资料来源：Wind，源达信息证(👚)券研究所 复(🐞)盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（(⛵)2）大型券商的投研能(👳)力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类(🔙)，选择前三十名为“大型券商”，其他为(⤵)“小型券商”。根(🛍)据券商类型不同(🏭)，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率(😻)为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

家族乱入　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

家族乱入　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益(🍽)（%）

家族乱入43.35

69.5

年化组合收益（%）

5.12

家族乱入7.59

家(⏲)族乱入年化波动率（%）

家族乱入7.08

6.89

家族乱入最大回撤（%）

家族(🍤)乱入-30.41

-27.32

夏普

家族乱入0.72

1.09

家族乱入　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

家族乱入　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次(⏰)推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较(🏄)高。

家族乱入　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股(🏟)组合收益率（%）(👸)

家族乱入(💸)　　资料来源：Wind，源(🏯)达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首(🐇)次推荐，月度券商金股的收益率(🚌)和波动率对比

项目

首次推荐

非首次推(🔎)荐

组合收益（%）

142.38

家族乱入57.40

家族乱入年化组合收益（%）

13.06

家族乱入6.49

家族乱入年化波动率（%）

11.87

家族乱入6.58

家族乱入最大回撤（%）

家族乱入-35.70

-27.63

家族乱入夏普

1.11

家族乱入0.98

家族乱入　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选(🧖)金股策略(🥜)

　　(🍮)由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基(😖)本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化(💉)收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由(🐱)于2018年股票池数量较少，因此我(👺)们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(🈺)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

家族乱入(🤝)　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、(💞)同花顺、宁德时代、爱美(🚛)客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

家族乱入　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策(🤵)略(😞)的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

家族乱入2019

2020

家族乱入2021

2022

家族乱入2023

2024

家族乱入(🍴)2025（至今）

组合收益率(🗼)（(🍚)%）

76.28

家族乱入56.28

家族乱入10.38

家族乱入-20.32

家族乱入-17.22

家族(🦒)乱入21.48

14.23

超额收益率（%）

40.21

家族乱入29.07

15.57

家族乱(😮)入1.31

-5.84

6.8

家族乱入15.25

家族乱入　　资料来源(🗡)：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

家族乱入　　金股数据可能统(🍅)计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差